El Flujo de Caja es un
informe financiero que presenta un detalle de los flujos de ingresos y egresos
de dinero que tiene una empresa en un período dado. Algunos ejemplos de
ingresos son los ingresos por venta, el cobro de deudas, alquileres, el cobro
de préstamos, intereses, etc. Ejemplos de egresos o salidas de dinero, son el
pago de facturas, pago de impuestos, pago de sueldos, préstamos, intereses,
amortizaciones de deuda, servicios de agua o luz, etc. La diferencia entre los
ingresos y los egresos se conoce como saldo o flujo neto, por lo tanto
constituye un importante indicador de la liquidez de la empresa. Si el saldo es
positivo significa que los ingresos del período fueron mayores a los egresos (o
gastos); si es negativo significa que los egresos fueron mayores a los
ingresos. El flujo de caja, reflejado de una manera sencilla en la planilla de
la imagen, es el tema que abordamos hoy en nuestros Conceptos de Economía.
El flujo de caja (Cash
Flow, en inglés)se caracteriza por dar cuenta de lo que efectivamente ingresa y
egresa del negocio, como los ingresos por ventas o el pago de cuentas
(egresos). En el Flujo de Caja no se utilizan términos como “ganancias” o
“pérdidas”, dado que no se relaciona con el Estado de Resultados. Sin embargo,
la importancia del Flujo de Caja es que nos permite conocer en forma rápida la
liquidez de la empresa, entregándonos una información clave que nos ayuda a
tomar decisiones tales como:
¿cuánto podemos comprar
de mercadería?
¿Podemos comprar al
contado o es necesario solicitar crédito?,
¿Debemos cobrar al
contado o es posible otorgar crédito?
¿Podemos pagar las
deudas en su fecha de vencimiento o debemos pedir un refinanciamiento?
¿Podemos invertir el
excedente de dinero en nuevas inversiones?
CÓMO
ELABORAR UN FLUJO DE CAJA
Para elaborar un Flujo
de Caja debemos contar con la información sobre los ingresos y egresos de la
empresa. Esta información figura en los libros contables y es importante
ordenarla de la manera en que ilustra la planilla de cálculo adjunta porque nos
permite conocer los saldos del período (generalmente un mes) y proyectar los
flujos de caja hacia el futuro. La importancia de elaborar un Flujo de Caja
Proyectado es que nos permite, por ejemplo:
anticiparnos a futuros
déficit (o falta) de efectivo y, de ese modo, poder tomar la decisión de buscar
financiamiento oportunamente.
establecer una base
sólida para sustentar el requerimiento de créditos, por ejemplo, al presentarlo
dentro de nuestro plan o proyecto de negocios.
Si tenemos saldos
positivos acumulados en algunos períodos, parte de estos saldos los podemos
invertir en el Mercado de Capitales y así generar una fuente de ingresos
adicional al propio del giro del negocio. Este resultado se registra como
intereses ganados en una fila de los ingresos.
El diagrama de flujo lo
podemos elaborar para un nuevo proyecto de inversión y determinar el VAN y la
TIR, incorporando las tasas de interés bancarias y los costos de oportunidad de
hacer ese u otro negocio.
Asimismo, el adecuado
registro de los ingresos y egresos nos permite determinar los costos fijos, los
costos variables y el margen de contribucion exigible al proceso productivo del
negocio para obtener el punto de equilibrio.
Como vemos, el Flujo de
Caja es uno de los mejores aliados en cualquier proyecto de inversión. En base
a la información que nos entrega con el saldo neto, podemos tomar decisiones
estratégicas para el futuro.
FLUJO
DE CAJA
Los flujos de caja son
las variaciones de entradas y salidas de caja o efectivo, en un período dado
para una empresa.
El flujo de caja es la
acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado y, por lo tanto,
constituye un indicador importante de la liquidez de una empresa. El flujo de
caja se analiza a través del Estado de Flujo de Caja.
El objetivo del estado
de flujo de caja es proveer información relevante sobre los ingresos y egresos
de efectivo de una empresa durante un período de tiempo. Es un estado
financiero dinámico y acumulativo.
La información que
contiene un flujo de caja, ayuda a los inversionistas, administradores,
acreedores y otros a:
Evaluar la capacidad de
una empresa para generar flujos de efectivo positivos
Evaluar la capacidad de
una empresa para cumplir con sus obligaciones contraídas y repartir utilidades
en efectivo
Facilitar la
determinación de las necesidades de financiamiento Identificar aquellas
partidas que explican la diferencia entre el resultado neto contable y el flujo
de efectivo relacionado con actividades operacionales.
Conocer los efectos que
producen, en la posición financiera de la empresa, las actividades de
financiamiento e inversión que involucran efectivo y de aquellas que no lo
involucran Facilitar la gestión interna de la medición y control presupuestario
del efectivo de la empresa
ESQUEMA
DEL FLUJO DE CAJA
COMPAÑIA
X
FLUJO DE
CAJA DEL NEGOCIO
Ingresos
por ventas MMM
- Costos variables
(MMM)
-----------
Margen de
Contribución MMM
- Costos
Fijos (MMM)
- Depreciación
(MMM)
-----------
Utilidad
antes de impuestos MMM
-
Impuestos (MMM)
-------------
Utilidad
después de impuestos MMM
+
Depreciación MMM
-------------
Flujo de
caja MMM
Como
puede observarse el flujo de caja del
negocio (no del inversionista), es similar al estado de resultados pero
difieren en que el primero es con base en EFECTIVO y el segundo con base en
CAUSACION; El estado de resultados incluye intereses y el flujo de caja no, y
en el flujo de caja la depreciación hace las veces de escudo fiscal con
el fin de ahorrar impuestos.
Ahora
bien, se debe calcular el Good-Will con base en el flujo de caja y no con base
en el estado de resultados, por que al adquirir un activo se espera que este
genere beneficios en efectivo que sean independientes del grado de
endeudamiento que dicho activo tenga, debido a que el hecho de tener o no
acreencias no afecta para nada los ingresos y costos operativos, que en ultima
instancia son los que determinan el concepto de
Good-Will del negocio.
EJERCICIO
PRACTICO PARA CALCULAR EL VALOR COMERCIAL DE UN NEGOCIO.
Se
presentan los estados financieros y la información adicional requerida para
proyectar durante cinco (5) años la situación financiera de la compañía LUFY
LTDA.
ACTIVOS
|
VALOR
EN LIBROS
|
VALOR
COMERCIAL
|
PASIVOS
|
VALOR
EN LIBROS
|
VALOR
COMERCIAL
|
|
Caja
|
100
|
100
|
||||
Cuentas
por Cobrar
|
80
|
Cuentas
por Pagar
|
300
|
300
|
||
Provisión
de Cartera
|
(20)
|
Pasivos
Laborales
|
200
|
200
|
||
Cuentas
por Cobrar
|
60
|
50
|
Deuda a
Largo Plazo
|
400
|
400
|
|
Inventarios
|
300
|
|||||
Protección
Inventarios
|
(50)
|
TOTAL
PASIVO
|
900
|
900
|
||
Inventarios
|
250
|
400
|
||||
Propiedades
|
600
|
1000
|
PATRIMONIO
|
|||
Planta
|
400
|
Capital
|
200
|
|||
Depreciación
Planta
|
(400)
|
Utilidades
Retenidas
|
10
|
|||
Planta
Neto
|
0
|
500
|
Superávit
por Valoración
|
100
|
||
Equipo
|
250
|
|||||
Depreciación
Equipo
|
(150)
|
TOTAL
PATRIMONIO
|
310
|
1,350
|
||
Equipo
Neto
|
100
|
200
|
||||
Valorizaciones
|
100
|
0
|
||||
TOTAL
ACTIVO
|
1,210
|
2,250
|
TOTAL
PASIVO Y PATRIMONIO
|
1,1210
|
2,250
|
|
Cuentas
de Orden
|
500
|
0
|
Cuentas
de orden por Contra
|
500
|
0
|
|
COMPAÑIA
LUFY LTDA.
ESTADO DE
RESULTADOS
Enero 01
a Diciembre 31 de 19XX
Ingresos
por ventas
|
2,000
|
-
Costos Variables
|
(1,100)
|
Margen
de Contribución
|
900
|
-
Costos Fijos
|
(400)
(Incluye $20 de Depreciación)
|
Utilidad
Antes de Intereses e Impuestos
|
500
|
-
Intereses
|
(350)
|
Utilidad
Antes de Impuestos
|
150
|
-
Impuestos (30%)
|
(45)
|
Utilidad Neta
|
105
|
-
Reparto de Utilidades
|
(95)
|
Utilidades
Retenidas
|
10
|
INFORMACION ADICIONAL
1. Los ingresos y los costos se
incrementaran en un 25% anual, durante 5 años.
1. El 90% de las ventas son de
contado y el 10% restante se recupera en el siguiente año.
1. El total de los costos y gastos se
cancelan de contado en el mismo período.
1. La depreciación será de $20
anuales durante cada uno de los 5 años.
1. La Tasa de Oportunidad del
mercado es del 32% anual.
Con base
en la información anterior, se proyectan los flujos de caja anuales durante 5
años.
COMPAÑIA
LUFY LTDA.
FLUJO DE
CAJA PROYECTADO
1992
|
1993
|
1994
|
1995
|
1996
|
|
Ingresos
por Ventas (1)
|
2,310
|
3,062.50
|
3,828.12
|
4,785.15
|
5,981.44
|
Costos
Variables (2)
|
(1,375)
|
(1,718.75)
|
(2,148.44)
|
(2,685.55)
|
(3,356.94)
|
Margen
de Contribución
|
935
|
1,343.75
|
1,679.68
|
2,099.60
|
2,624.50
|
Costos
Fijos (3)
|
(495)
|
(613.75)
|
(762.19)
|
(947.73)
|
(1,179.67)
|
Utilidad
Antes de Impuestos
|
440
|
730
|
917.49
|
1,151.87
|
1,444.83
|
Impuestos
(30%)
|
(132)
|
(219)
|
(275.25)
|
(345.56)
|
(436.45)
|
Utilidad
Después de Impuestos
|
308
|
511
|
642.24
|
806.31
|
1,011.38
|
Más
Depreciación
|
20
|
20
|
20
|
20
|
20
|
FLUJO DE CAJA
|
328
|
531
|
662.24
|
826.31
|
1,011.38
|
En el pronóstico de los
flujos de efectivo se van a presentar un gran número de dificultades, no
obstante a continuación se presentan principios, los cuales de ser observados
minimizarán los errores de los pronósticos:
Se debe saber
diferenciar entre flujo de caja y beneficio. Como explicamos anteriormente, las
decisiones de inversión deben basarse en flujos de caja, que son diferencias
entre cobros y pagos, y no en los beneficios, que son diferencias entre
ingresos y gastos.
En la mayor parte de
los nuevos proyectos se suele estimar que los ingresos de cada período
coincidirán con los cobros de ese período, y que todos los gastos del período,
salvo las amortizaciones (depreciaciones), coincidirán también con los pagos de
ese período.
El beneficio del
proyecto se calcula de la misma forma que el beneficio económico de la empresa,
teniendo en cuenta que no se deben deducir los gastos de intereses, pues éstos
dependen de la composición del pasivo y lo que se analiza ahora es un activo;
un proyecto de inversión, por tanto, el interés esta en los flujos netos de
efectivo, los cuales se definen como:
La segunda regla es
no olvidar la deducción de los pagos e impuestos. El flujo de caja de un
período es la diferencia entre todos los cobros generados para el proyecto y
todos los pagos requeridos para él en ese período. Si en un período en concreto
el proyecto genera beneficios, habrá de pagarse al Fisco el resultado de
aplicar a esos beneficios la tasa de gravamen (impositiva) que dicte la ley, y
este pago deberá computarse para calcular el flujo de caja de ese período. El
flujos de caja después de impuestos como :
Flujo de caja operativo despúes de impuestos = Ingresos -
Gastos - Impuestos.
Se puede expresar los impuestos como :
Impuestos = Tc (Ingresos - Gastos - Depreciación )
Donde Tc es la tasa de impuesto. Los términos entre
paréntesis en la ecuación representan el beneficio gravable.
Sustituyendo la ecuación podemos expresar los flujos de caja
como :
Flujo de caja operativo después de impuestos = ingresos
(1-Tc) - gastos (1-Tc) + Tc. Depreciación
Ha de tenerse mucho cuidado para determinar los momentos en
los que se generan los flujos de caja, pues el dinero tiene distinto valor en
los diferentes momentos del tiempo.
Al analizar un proyecto de inversión los únicos cobros y
pagos que se deben tener en cuenta son los que se deriven directamente del
proyecto, y éstos son las variaciones que provoca en los flujos de caja totales
de la empresa que se producen como resultado directo de la decisión de
aceptación del proyecto.
Deben tenerse encuenta los costos de oportunidad (el flujo de
efectivo rechazado por el hecho de usar un activo). El importe del costo de
oportunidad a tener en cuenta es el valor actual del activo, independientemente
si la empresa pagó más o menos cuando lo adquirió.
Otra dificultad para determinar los flujos de caja
incrementales proviene de los efectos colaterales del proyecto propuesto en
otras partes de la empresa. El efecto colateral más importante es el desgaste.
El desgaste es el flujo de caja que se transfiere de los clientes y ventas de
otros productos de la empresa a un proyecto nuevo. Cualquier factor externo
(los efectos de un proyecto sobre otras partes de la empresa) también deberá
reflejarse dentro del análisis.
Costos de instalación y embarque. Cuando una empresa adquiere
activos fijos, con frecuencia debe incurrir en costos considerables para
embarcar e instalar el equipo. Estos cargos se deben añadir al precio de factura del equipo cuando se está
determinando el costo del proyecto. Además la totalidad del costo del equipo,
incluyendo los costos del embarque y la instalación, se usa como base
depreciable cuando se calculan los cargos por depreciación.
Una vez presentados estos principios queremos referirnos a la
composición y forma de presentación de los flujos de efectivo de cualquier
proyecto.
Los flujos de efectivo de cualquier proyecto comprenden:
La salida de efectivo inicial (incluyendo el capital de trabajo comprometido),
Las entradas o salidas netas (ganancia o pérdidas netas más intereses, así como los gastos que no se hacen en efectivo, como es la depreciación),
La salida de efectivo inicial (incluyendo el capital de trabajo comprometido),
Las entradas o salidas netas (ganancia o pérdidas netas más intereses, así como los gastos que no se hacen en efectivo, como es la depreciación),
El momento en que
ocurren los flujos netos subsecuentes,
El valor del desecho del proyecto, después de los pagos de impuestos (incluyendo la liberación del capital de trabajo),
La fecha de terminación.
El valor del desecho del proyecto, después de los pagos de impuestos (incluyendo la liberación del capital de trabajo),
La fecha de terminación.
Estructura de un flujo de caja
La
construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que
se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Cuando se busca medir
la rentabilidad de la inversión, el ordenamiento propuesto es el que se muestra
en la tabla siguiente:
Flujo de caja del proyecto.
+ Ingresos relacionados a impuestos
- Egresos relacionados a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no relacionados a impuestos
+ Beneficios no relacionados a impuestos
= Flujo de caja
Flujo de caja del proyecto.
+ Ingresos relacionados a impuestos
- Egresos relacionados a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no relacionados a impuestos
+ Beneficios no relacionados a impuestos
= Flujo de caja
Flujo de caja del inversionista.
+ Ingresos relacionados a impuestos
- Egresos relacionados a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Intereses del préstamo
= Utilidad antes de impuesto
- Impuesto
= Utilidad después de impuesto
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no relacionados a impuesto
+ Beneficios no relacionados a impuesto
+ Préstamo
- Amortización de la deuda
= Flujo de caja
Fuente: Flujo de Caja (Econlink.com.ar - Federico Anzil - Octubre Del 2009) - http://www.econlink.com.ar/proyectos-de-inversion/flujo-de-caja
